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救市直击要害:限制高频交易  

2015-08-10 06:02:36|  分类: 世界经济及金融 |  标签: |举报 |字号 订阅

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经济导报评论员 兰恒敏

救市的“范师傅”终于自己找到了“轮椅”。这把“轮椅”就是严格限制程序化高频交易,其中一项重要措施是改融券T+0为T+1。

上周五证监会发言人在回答为何停止融券T+0时解释说,是为了“防止部分投资者融券变相进行日内回转交易”。可能有些人对这句话不太懂,我们来解释一下:如果你买了一只股票,当天是不能卖的,但是没有关系,只要你买的是融券标的股票,你可以融券卖掉,再将你当天买的股票还回去,这等于是变相的T+0,即日内回转交易。

也就是说,同样是一个股市,有人只能做T+1(融资融券有资金门槛),有人却可以做T+0,更有人还利用这个制度漏洞,进行高频套利,一天可以做无数次回转交易。

本次市场重挫是管理层第一次面对全流通、加杠杆、可做空的牛市缺乏管理经验造成的。随后的救市,也是分别针对这三个方面予以补救。要求上市公司大股东增持,并承诺半年不减持,这是“输血”;查场外配资、伞形信托,限制两融规模,意在去杠杆,这是“去火”;而限制量化高频交易和实行融券T+1,意在限制大规模恶意做空,是“缝合出血点”。其中最关键的是第三点。

如果市场处于均衡状态,程序化交易没有额外利益。但现在救市资金进入,“不求获利,只求托市”,就是送给程序化交易的额外收益,在市场不断震荡来回的行情下,正好落入程序化成交高效、精准、短线特征的虎口。程序化成了救市资金高效连续的剥皮收割机。

美国东湾资本负责人胡晓辉评论认为,电脑程序快速进攻下,救市资金会高速失血,极其危险。救市资金托价,做维护股市的动作,会变得非常困难。一周前A股几次盘中突然暴跌,与救市资金受不了程序化进攻等有密切关系。

极端闪崩的案例是,2010年5月6日,道琼斯工业指数遭受了历史上最大的单日点数跌幅,短短两三分钟内宝洁等大公司的股价经历了几美分到10万美元的奇异旅程。经过5个月的调查,官方认定是HFT(高频交易)导致了这次闪崩。

7月31日,证监会突然宣布对24个账户采取限制交易措施,第一次将大棒挥向程序化交易。暂停交易的账户除9个自然人外,机构账户中大多数为程序化交易类产品。上交所也明确表示,“通过计算机程序自动批量申报下单,影响市场正常交易秩序或者交易系统安全”为异常交易行为。

我们不去讨论高频交易复杂的交易策略,单就高频交易能够建立快于交易对手的通讯线路(微波传送数据的速度比光在真空中的传播速度快1%,比传统光纤更快了30%),就足以让人瞠目结舌。更可怕的是,先进的高频交易程序不仅具有阅读和分析股价敏感数据的能力,还可透过市场实战经验修正投资策略,取得了“自我意识”,成为“无主观恶意”的魔鬼交易员。

良好的经济基本面和充足的外汇储备,使得中国发生系统性金融风险的概率很小,但是资本市场的制度漏洞却可能造成瞬间警铃大作。除了限制程序化高频交易,融资融券是否有存在的必要,也值得讨论———鼓励“借钱炒股”不是什么善政。
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