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新能源汽车15年将进入爆发期  

2015-02-27 09:56:35|  分类: 科学技术 |  标签: |举报 |字号 订阅

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投资摘要:

1、新能源汽车14年产销两旺分别为7.85万辆/7.48万辆,同比分别增长3.5倍和3.2倍。但据财政部于13年9月《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》,计划13-15年推广数量超过33万辆。可实际上13-14年全国一共才推广了9.2万辆。而15年2月科技部出台《国家重点研发计划新能源汽车重点专项实施方案(征求意见稿)》,强调2020年保有量500万辆。我们认为这意味着我国新能源汽车长期发展目标不变,不达目标的城市将面临被踢出中央财政补贴的名单,甚至更重的追责措施。15年离推广目标目前至少差25万辆左右,意味着15年将成为新能源汽车真正爆发年。

2、结合目前新能源产业链各环节的订单/供给/行业集中度/市占率/业绩释放程度看,锂动力电池、锂电设备、电机驱动环节业绩将最先获得较大释放。1)在15年25万辆假设下,预计锂动力电池全年需求14.1Gwh,同比增加220%,产能利用率达到101%,上半年仍保持供不应求,下半年才可能会出现好转。2)预计15年中国锂电池电芯设备总投资将达121亿元,同比增长152%;其中国产设备销售额预计为78亿元,增长超过100%。3)预计15年全年电机及电控系统需求25万套,同比增加220%。

3、锂电池环节与有色相关的企业我们重点推荐赣锋锂业:全球锂深加工龙头,三元体系锂动力电池国内龙头“影子股”。公司在14年11月与波士顿电池公司签订备忘录,拟以0.445美元/股的购买价通过增资3000-6000万美元之方式认购波士顿电池优先股。波士顿电池是三元体系锂动力电池国内龙头:目前产能1GWh,在扩产,天津拟建项目设计总产能8GWh。公司客户包括:北汽新能源、北汽福田、台湾裕隆、东风、金龙、安凯、杭州电网、五洲龙等。赣锋锂业拟稳扎稳打涉足三元体系锂动力电池龙头+协同效应+完善产业链布局。如公司最终涉足波士顿电池,则将基本完成锂电池产业链布局,成为国内第一家实实在在的从锂资源到动力电池的全产业链企业。 更应继续长期配置,预计公司2014-2016年EPS分别为0.34/0.44/0.60元,维持“强烈推荐”评级。

4、锂电设备与有色相关的企业我们重点推荐路翔股份:少有的锂电设备供应上市公司,持有东莞德瑞65%股权,有望分享锂电设备高增长带来的收益。1)东莞德瑞是国内最大的锂电池生产设备企业之一,预计2016年达到动力储能类锂电池3.6亿AH/年的生产设备配套能力。2)东莞德瑞主要客户为ATL,ATL 目前为全球最大的聚合物锂离子生产企业,拟在青海建设5Gwh(约在15亿AH/年)动力电池生产线。所以以ATL自身聚合物电池的扩产及动力电池的扩产来看,设备需求量还比较大。

5、电机及电控企业与有色相关的企业我们重点推荐正海磁材和宁波韵升。

正海磁材(持有上海大郡88.7%股权),新能源汽车最纯正永磁电机标的,上海大郡进入业绩释放期:1)目前产能约1.5万套,预计2015年扩产5万套,2016年扩产5万套。2)市占率不到10%,乘用车客户包括上汽、东风、长安、北汽、广汽等,商用车客户包括金龙、申沃、五洲龙、中通和银隆等。3)14年预计销量超过5000套。4)目前处于满负荷状态,如果市占率不变,保守估计15年销量有望达到1万套以上。4)预计公司2014-2016年EPS分别为0.48/0.71/0.92元,维持“强烈推荐”评级。

上海电驱动(宁波韵升参股26%),电机及电控龙头,业绩进入爆发期:1)目前产能可达到15万套,预计未来两年还将扩产5万套。2)市占率30%,与主流车厂皆有合作,乘用车有奇瑞、裕安、上期、激励、江淮、长安、华晨等;商用车有申沃、中通、宇通、北汽福田、一汽客车、万向、黄海等。并且涉足微型电动车领域,但并不是主力发展方向。3)14年预计实现收入超过5亿(净利润率15%)。4)目前订单情况较好,如果市占率不变,2015年有望享受行业220%的增长,甚至更高。 5)预计宁波韵升2014-2016年EPS分别为0.49/0.72/0.83元,维持“强烈推荐”评级。


正文内容:

一、距国家2013-2015年新能源汽车推广目标目前还差25万辆左右,意味着2015年将真正进入爆发期

1、新能源汽车2014年产销两旺

据工信部统计口径,2014年新能源汽车累计生产8.39万辆,同比增长近4倍。其中,纯电动乘用车生产3.78万辆,同比增长3倍,插电式混合动力乘用车生产1.67万辆,同比增长近22倍;纯电动商用车生产1.57万辆,同比增长近4倍。据中汽协口径,2014年新能源汽车生产78499辆,销售74763辆,比上年分别增长3.5倍和3.2倍。其中纯电动汽车产销分别完成48605辆和45048辆,比上年分别增长2.4倍和2.1倍。

2、新能源汽车2015年将进入爆发期

但财政部于2013年9月发布《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》,两批新能源汽车推广应用城市达86个,计划2013-2015年推广数量超过33万辆(第一批25.9万辆,第二批7.6万辆)。而实际上2013-2014年全国一共才推广了9.2万辆,意味着2015年离既定推广目标至少还差25万辆左右。否则不达目标的城市将面临被踢出中央财政补贴的名单,甚至更重的追责措施。

政府明确了未来公共服务领域新能源汽车采购比例不低于30%。同时,政府也有罚有奖:中央财政将安排资金对新能源汽车推广城市或城市群给予充电设施建设奖励,从奖励标准看,2015年推广新能源汽车超过2.5万辆的城市可获奖励1.2亿元。

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3、从远期目标来看,2020年我国将实现500万辆保有量

2012年,我国新能源汽车发展的纲领性文件《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020年)》曾提出发展目标:到2020年,纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达200万辆、累计产销量超过500万辆。但后来不了了之。而2015年2月,科技部出台《国家重点研发计划新能源汽车重点专项实施方案(征求意见稿)》,其中强调2020年保有量500万辆。我们认为这意味着我国新能源汽车长期发展目标不变。

4、微型电动轿车和低速电动车是不可忽视的市场

1)低速电动车市场巨大。低速电动车是指电力驱动,具有四个车轮,最高车速小于80km/h,主要在国内三、四线城市和农村乡镇限定区域路段内使用的电动车辆。一般采用铅酸电池、交流异步电机,价格低于5万元。低速电动车一直没有纳入国家正规管理,相应生产企业也不具备新建纯电动乘用车生产企业投资项目和生产准入资质。山东省在低速电动车领域发展最快,产量最大,2014年产量达18.7万辆,同比增速超过50%。

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2)倒逼部分低速电动车企业与有资质的汽车企业合作。面对巨大的市场,而又无法获得新建纯电动乘用车生产企业投资项目和生产准入资质,部分企业开始与有资质的企业合作生产微型电动轿车(最高时速高于80Km/h)。例如新大洋与吉利的合作,2015年1月10日,吉利与新大洋(新大洋机电集团)合资成立的新大洋电动科技有限公司正式挂牌,即日首款新车知豆D1就在吉利兰州工厂下线。(知豆配置:永磁直流无刷电机,电控,锂电,最高时速高于80Km/h,这样就满足了国家规定)。又比如,时空电动汽车联合东风生产商务接待及物流配送两用的高端轻型客车,联合众泰联汽车打造的两座电动车。

3)微型电动车在新能源汽车推广中占据重要地位。微型电动轿车一般采用锂电,最高时速高于80Km/h,价格低于10万元,可以纳入国家推广目录,市场巨大。2014年7.47万辆新能源汽车销售中,大概有2.3万辆是微型电动车。其中,康迪电动车产量达1.13万辆,进入全球新能源汽车产量前十,众泰E20产量达7341辆。

越来越多汽车企业看中微型电动车市场。如吉利新大洋合资公司由吉利汽车集团、新大洋机电集团、金沙江创业投资公司三方合资组建,主要业务是研发、生产、销售及运营电动微车服务平台,以城市微行纯电动车为主要产品,将总投资60亿元建设30万辆微型电动车基地,其中一期年产10万台城市微行纯电动汽车。


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二、锂电池、锂电设备、电机驱动系统最先受益

在2015年新能源汽车销量有望达到25万辆的情形下,我们结合目前产业链各环节的订单情况、供给情况、行业集中度情况、市占率、业绩释放程度来看,锂动力电池、锂电设备、电机驱动环节业绩最先获得较大释放。

1、锂动力电池需求爆发,供应紧张, 相应企业有望进入业绩释放期;赣锋锂业是三元体系锂动力电池国内龙头“影子股”

2014年下半年特别是四季度,由于新能源汽车产销的快速增长,导致锂动力电池需求快速增长,全年开工率从2013年的30%多提高到2014年的73%,而2014年四季度到目前,主要锂动力电池企业出现了供不应求的状况。在2015年新能源汽车销量有望达到25万辆的假设下,我们预计2015年全年需求14.1Gwh,同比增加220%,产能利用率达到101%,上半年仍将保持供不应求,在下半年才可能会出现好转。 

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锂动力电池需求的爆发,将推动锂动力电池企业的业绩最先释放。业务越单一,订单越充足,弹性越大(每GWh产能对应的市值越小越好)的企业受益最大。综合来看,比亚迪、多氟多、波士顿电池(赣锋锂业拟参股)更值得重点关注。

赣锋锂业,全球锂深加工龙头,三元体系锂动力电池国内龙头“影子股”。公司在2014年11月与波士顿电池公司签订备忘录,拟以0.445美元/股的购买价通过增资3000-6000万美元之方式认购波士顿电池优先股。波士顿将把增资款用于扩大产能,赣锋锂业将获得一个董事席位。 

波士顿电池公司为三元体系锂动力电池国内龙头:①2005年成立,运营总部设在北京,目前主要投资者为三家创投公司:金沙江创业投资基金、橡树投资、FAM资产管理公司。主营锂离子电池组(自产电芯)、模块、电动车电池包及系统。②采用有运用前景的三元体系正极材料【高能量密度(150-170Wh/Kg,仅次于NCA(190 Wh/Kg左右))、长循环寿命(优于NCA)、快速充电能力、宽泛的工作温度(-40℃到70℃)】,公司已拥有150多项全球专利,是全球领先的电池提供商(如已完成了与美国国家宇航局合作的安全验证测试)。③生产基地在江苏溧阳,一期投资1.2亿美元建设产能1GWh已投产,目前在扩产,另外波士顿还将建设天津动力电池项目,设计总产能8GWh。是目前中国最大的三元体系锂离子动力电池生产厂家。④公司客户包括:北汽新能源、北汽福田、台湾裕隆、东风汽车、苏州金龙、安凯集团、杭州电网、深圳五洲龙等。

赣锋锂业现在是拟稳扎稳打涉足三元体系锂动力电池龙头+协同效应+完善产业链布局:①公司继收购美拜电子后(生产消费型聚合物电池,高增长,有现金流),再次以稳扎稳打的方式拟涉足动力电池,并且是即将进入收获期的三元体系锂动力电池龙头。这也为公司以后与波士顿电池进一步合作埋下伏笔。②对公司现有业务具有协同效应,公司的电池原料将来可能进入波士顿电池的供应链体系。③如果公司最终涉足波士顿电池,那么公司将基本完成锂电池产业链布局,成为国内第一家实实在在的从锂资源到动力电池的全产业链企业,更应继续长期配置,预计公司2014-2016年EPS分别为0.34/0.44/0.60元,维持“强烈推荐”评级。

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2、锂电设备需求也迎来高速增长期,路翔股份有望受益

受国内锂动力电池需求快速增长,国内主要动力电池厂均在快速扩产的影响。2015年,锂电设备需求也迎来高速增长期。GBII预计2015年中国锂电池电芯设备总投资将达121亿元,同比增长152%;其中国产设备销售额预计为78亿元,增长超过100%。国产设备市场集中度将有所提升,前10设备企业市场份额提升6%。

目前国内涉及锂电池生产设备领域的企业超过200家,行业分散,具有一定技术核心、规模较大的企业数量很少,年产值过亿元的企业只有10多家。

上市公司中,路翔股份是少有的锂电设备供应公司,持有东莞德瑞65%股权,有望分享锂电设备高增长带来的收益

①东莞德瑞目前是国内最大的锂电池生产设备企业之一,主要产品包括涂布机、化成机、包装机、注液机,应用于消费电子产品电池、储能电池、动力汽车电池等领域。2013年具备消费电子类锂电池2.25亿AH/年的生产设备配套能力,动力储能类锂电池1.8亿AH/年的生产设备配套能力。到2016年,预计达到消费电子类锂电池3亿AH/年的生产设备配套能力,动力储能类锂电池3.6亿AH/年的生产设备配套能力。

②东莞德瑞2013年收入1.40亿元,净利润0.11亿元(毛利率20%、净利润率8%)。公司主要客户为ATL(东莞德瑞2014年1-5月的收入全来自ATL),ATL 目前为全球最大的聚合物锂离子生产企业,在福建宁德(宁德时代新能源科技有限公司)有动力电池生产线,并拟在青海建设5Gwh(约在15亿AH/年)动力电池生产线。所以以ATL自身聚合物电池的扩产及动力电池的扩产来看,设备需求量还比较大。

③路翔股份目前其它资产还有甲基卡锂辉石矿(储量在100万吨碳酸锂当量,计划建设氢氧化锂生产线)。

④预计路翔股份2014-2016年EPS分别为-0.59/0.10/0.20元,维持“审慎推荐”评级,公司风险点也在于东莞德瑞收入主要来源于ATL。

3、电机及电控企业有望进入业绩爆发期,维持正海磁材、宁波韵升“强烈推荐”评级

2014年下半年特别是四季度,由于新能源汽车产销的快速增长,电机及电控系统的需求也快速增长。在2015年新能源汽车销量有望达到25万辆的情形下,我们预计2015年全年电机及电控系统需求25万套,同比增加220%。从上海大郡和上海电驱动的充足订单也可以印证。业务比较单一的企业业绩将获得释放。

电机及电控系统行业技术门槛虽然不是很高,但是能否进入整车厂供应链或者原有合作是很重要的,能够参与到整车同步开发就更重要。所以行业集中度依然较高。上市公司中,主要有宁波韵升(参股上海电驱动)、正海磁材(上海大郡)、大洋电机、信质电机(参股和鑫电气),而上海大郡和上海电驱动的市占率更高一些。

上海电驱动(宁波韵升参股26%),电机及电控龙头,业绩进入爆发期:①目前产能应该可以达到15万套,预计在未来两年还将扩产5万套。②市占率30%,与主流车厂皆有合作,乘用车有奇瑞、裕安、上期、激励、江淮、长安、华晨等;商用车有申沃、中通、宇通、北汽福田、一汽客车、万向、黄海等。并且涉足微型电动车领域,但并不是主力发展方向。③13年各类车用驱动电机共销售1.2万套,14年预计销量超过2万套。2014年上半年收入2.6亿,净利润0.49亿,2014年预计实现收入超过5亿(净利润率15%)。④目前订单情况较好,如果市占率不变,2015年有望享受行业220%的增长,甚至更高。⑤预计宁波韵升2014-2016年EPS分别为0.49/0.72/0.83元,维持“强烈推荐”评级。

正海磁材(拟持有上海大郡88.7%股权),新能源汽车最纯正永磁电机标的,上海大郡进入业绩释放期:①目前产能约1.5万套,预计2015年扩产5万套,2016年扩产5万套。②市占率不到10%,乘用车领域成为上汽、东风、长安、北汽、广汽等的产品开发和批量供应商,商用车领域成为金龙、申沃、五洲龙、中通和银隆等客户的批量供应商。③2013年共实现销售1500套,2014年1-9月份销量仅1700套,但14年下半年伴随着广汽、东风、珠海银隆等客户的放量而放量,2014年全年预计销量超过5000套(可以看出来2014年四季度订单快速增长)。2014年预计实现营业收入1.43亿元,较2013年增长156%,扭亏为盈。④目前处于满负荷状态,如果市占率不变,2015年有望享受行业220%的增长,甚至更高,保守估计2015年销量有望达到1万套以上。上海大郡承诺2015-2017年扣非后的净利润分别为2000万元、3500万元、5000万元,我们预计将超额完成。⑤预计公司2014-2016年EPS分别为0.48/0.71/0.92元,维持“强烈推荐”评级。

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